发生了什么

标准普尔500指数（S&P 500，美国大型上市公司的代表性指数）即将迎来这轮牛市的第四个年头。行情起点是2022年10月12日的收盘低点。路透社报道时，指数仍接近纪录高位，较起点上涨约117%。报道指出，人工智能（AI）投资正在推动企业利润和经济增长，但美国国债收益率上升也在给股票带来压力。路透社报道也与候选的MarketWatch文章呈现了同一矛盾。

背景：人工智能成了上涨引擎

通常，股指先从高点下跌至少20%，之后又上涨至少20%，这段上涨才会被称为牛市。按路透社的统计，这轮行情是二战后持续时间第八长、上涨幅度第六大的牛市。能用文字回答问题的人工智能聊天工具ChatGPT，在牛市开始约一个月后出现。大型云计算公司正在大笔建设数据中心。标准普尔500指数成分公司的利润今年预计增长超过35%。研究机构Oxford Economics估计，最近美国经济增长约三分之一与人工智能有关，其中包括建设人工智能基础设施的直接支出，以及股市上涨带来的消费增加。

为什么重要：上涨越来越集中

科技和通信服务板块的涨幅超过了大盘。标准普尔500指数中，市值最大的10家公司所占权重，已从2022年10月的约28%升至约40%。这就是市场集中度上升：少数公司对整个指数的影响变大。英伟达（Nvidia，制造人工智能芯片的公司）的市值，也从2022年10月的2860亿美元增至报道时的约5.8万亿美元。如果人工智能真的带来足够利润，这种集中可能继续受到支持。但如果企业回报不及预期，少数大公司的下跌也可能迅速拖累整个指数。

收益率为什么会成为压力

美联储（美国的中央银行）为了压低高通胀而提高利率。10年期美国国债收益率约为5.2%，最近达到24年来的最高水平附近。收益率上升后，投资者持有国债能获得更多利息，债券对股票的竞争力就会提高。高利率还会让企业借钱更难，并降低未来利润在今天的吸引力。如果利率进一步拖慢经济，企业收入和利润也可能受到影响。路透社还提醒，美国中期选举前后，市场可能更容易波动。

已经确认的事情

四周年本身不是可靠的买卖信号。另一项历史数据分析发现，自1957年以来，能够走到四周年的6轮标准普尔500牛市，都曾越过四周年继续运行。不过，其中4轮后来在熊市中跌破了四周年当天的水平。这项历史分析说明，行情可以继续很久，但这不代表风险已经消失。

仍不确定什么，以及接下来关注什么

最大的问题是，人工智能项目今天花掉的巨额资金，能否持续转化为明天的利润。高收益率会维持多久，美联储的政策会把经济放慢多少，也还没有答案。接下来要看人工智能公司的财报、数据中心支出、10年期国债收益率和美联储表态，也要看上涨是否扩散到最大科技公司之外。四周年是一个时间节点，不是未来四年的保证。