发生了什么

美国财经媒体CNBC报道，美国投资者借钱买股票的规模创下纪录。所谓保证金交易，是向证券公司借钱买证券，并把已有投资作为担保。休斯敦的29岁工程顾问Hy Luu在2021年开始用这种方法买Tesla（电动汽车公司）的股票。大约一年后，他的保证金债务超过10万美元。2026年6月，他行使五份Tesla看涨期权，按每股330美元买入500股。扣除账户现金后，他的借款超过15.6万美元。包括股票、公司股票和退休账户，再减去各种债务后，他的净资产超过80万美元。但他也承认，这种做法风险很高。

借款为何增加

Robinhood（美国面向个人投资者的证券交易平台）第二季度的保证金贷款余额达到216亿美元，同比增加127%。与2024年第二季度的50亿美元相比，增加了332%。平台规定，符合条件的用户至少要有2000美元的账户资产。受访分析师认为，手机让交易更容易，证券公司也能从贷款利息中获得收入。

这不只是一个平台的变化。FINRA（美国金融业监管机构）的数据表明，6月美国保证金债务约为1.5万亿美元，创下历史最高。这个总数同时包括个人投资者和机构投资者。不过，数字也可能受到空头头寸按市价变化的影响，所以并不等于每一美元都是新借来的钱。

为什么重要

借钱会把上涨和下跌都放大。Luu的经历说明，股价下跌时，问题不只在交易账户里。2022年Tesla股价大跌，他曾通过再融资住房筹得3万美元，用来减少保证金债务。如果借款人收不到足够现金，证券公司可能要求追加资金；无法满足时，投资可能被迫卖出。

高债务并不自动等于即将暴跌。可是，如果许多人同时需要还债，卖出行为可能让下跌更快。单押一只股票，或使用带杠杆的交易产品，也会让个人承受更大的波动。

已确认的事实

Fundstrat的历史统计显示，自1960年以来，月度保证金债务同比增长超过45%的时期，股市有5次在6次中出现下跌。6月的增幅为49%。当增长超过40%后，S&P 500的历史中位数回报为：一个月后下跌2.2%，12个月后下跌4.2%。这些是过去的统计，不是对未来的保证。

尚未确定的事情

现有资料不能说明保证金债务增加一定会造成股价下跌。也不能说明每个借款人的风险相同。专家一方面认为市场整体比想象中健康，另一方面也承认保证金和杠杆产品会增加脆弱性。

接下来观察什么

接下来要看，股价走弱时保证金余额是否下降，追加资金通知和被迫卖出的情况是否增加。比创纪录更重要的是，借来的钱会不会把一次普通下跌变成更大的连锁反应。

来源：CNBC、Robinhood第二季度业绩